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瑞略资讯网www.clkhatri.com 中信证券:卫生事件不改超配电商龙头阿里长期成长趋势

2020-03-19 09:00:11 瑞略资讯网www.clkhatri.com 已读
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  本文来自 微信公众号“中信证券研究”

  卫生事件对电商行业冲击预计在2020Q1集中体现,且电商受冲击明显小于线下、并有望进一步培育用户线上消费习惯、推动电商渗透率快速提升。中国电商大有可为,预计2019-2022年CAGR 16.1%,长期成长性值得期待。阿里巴巴(09988)、京东(JD.US)和拼多多(PDD.US)三大电商龙头领先地位不断强化,调整后估值具备吸引力,建议超配。

  总量:消费主航道,卫生事件冲击不改增长趋势。

  2019年电商在社零存量/增量占比20.7%/45.6%。电商成长性依旧,并已成为国内消费市场“系统重要性”的主航道。卫生事件冲击在2020Q1集中体现,预计2020Q1实物电商规模增速约5.7%,全年增速约15.2%。2021年在低基数效应下,实物电商增速有望反弹至20.3%。

  格局:有限分散,Top3份额持续提升。

  少数几个平台占据用户心智和主要消费场景的“有限分散”,是电商行业相比“二八原则”更好的格局描述。1)2019Q4,单季阿里市场份额61.2%,领先优势明显,但同比份额下降3.3pcts;2)京东/拼多多市场份额同比上升0.9/3.7pcts至19.7%/11.2%,Top3份额继续提升至92.1%,“一超双强”格局确立;3)2019Q4单季拼多多/京东AAU环比净增4890/2760万,均超过阿里1800万的水平,2019年12月,三家用户去重后,合计已覆盖国内81%的互联网用户。

  动力:拼淘用户红利外溢,低线消费升级进行时。

  国内电商遵循“高线——低线”、“普及——升级”的周期性成长主逻辑切换。“拼淘”共同推动低线市场用户完成电商“处女购”,2019年低线用户红利开始外溢,低线消费升级成为行业主要成长逻辑。电商消费升级指数——京东AAU/阿里AAU,自2019Q1触底47.5%,至2019Q4已回升至50.9%,判断2020-2021年依然处于较为明确的电商低线升级周期,电商消费升级指数回升至56.8%的历史高点水平。

  风险因素:

  全球股市恐慌性下跌;消费恢复不及预期;行业竞争加剧;

  投资策略:卫生事件冲击不改长期成长趋势,超配三大电商龙头。

  受卫生事件冲击,三大电商调整后估值具备吸引力。卫生事件对电商行业冲击预计在2020Q1集中体现,2月底快递全面复工后主要制约因素基本消除,并有望进一步培育用户线上消费习惯、推动电商渗透率快速提升,中国电商大有可为,长期成长性值得期待。受卫生事件冲击,调整后估值已具备吸引力,我们坚定认可三大龙头价值,建议超配。

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责任编辑:张海营

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